新一轮宽松政策周期或将开启。 机构内部人士：当前A股、港股估值严重被低估

摘要： 全球流向美国和日本股市的资本流动减弱，亚太地区部分股市的资金流出放缓。 其中，外资已开始加紧回流中国市场。有机构认为，当前A股、港股估值严重低估，全球资金对日股等高估值资产的获利了...

全球流向美国和日本股市的资本流动减弱，亚太地区部分股市的资金流出放缓。 其中，外资已开始加紧回流中国市场。有机构认为，当前A股、港股估值严重低估，全球资金对日股等高估值资产的获利了结或对中国资产产生积极影响。

全球“超级央行周”已落下帷幕，美国、日本、英国、瑞士等全球主要经济体央行纷纷公布最新利率决议。 其中，瑞士央行意外降息引发市场关注。 业内人士认为，今年全球主要央行或将开启新一轮宽松政策周期。

与此同时，全球资本重新配置的迹象正在显现。 全球流向美国和日本股市的资本流动减弱，亚太地区部分股市的资金流出放缓。 其中，外资已开始加紧回流中国市场。 有机构认为，当前A股、港股估值严重被低估，全球资金对日股等高估值资产的获利了结，可能会对中资资产产生积极影响。

新一轮宽松政策周期或将开启

上周，日本央行、美联储、英国央行等全球十大央行公布了利率决定。 其中，日本央行3月19日宣布调整货币政策框架，决定将短期政策利率从-0.1%上调至0-0.1%。 这是日本央行自2007年2月以来17年来首次加息。美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%不变。 值得注意的是，瑞士央行宣布降息25个基点至1.50%，打响发达国家降息第一枪。

业内人士普遍认为，随着全球经济增长减弱，下半年全球主要央行多数将降息，开启新一轮宽松政策周期。

“虽然美国经济依然强劲，通胀意外上升，但我们仍然预计美联储将在未来几个月降息，可能从 6 月开始。 瑞士央行3月份宣布降息25个基点，我们预计全球其他主要央行也会效仿。 采取宽松政策。”瑞银财富管理投资首席办公室(CIO)表示。

摩根资产管理认为，美联储本次会议维持利率目标区间不变，符合市场预期。 声明措辞几乎没有变化，但强调美国经济和劳动力市场依然强劲。 此次更新的经济展望上调了今年及未来两年的经济增长预测，并下调了今年的失业率预测。 “我们认为，在6月会议之前，通胀可能会呈现缓慢下降的趋势，维持美联储将在6月启动降息的判断。”

景顺亚太区（不含日本）全球市场策略师赵耀庭表示，美联储不仅上调了对美国2024年国内生产总值（GDP）增长的预期，而且其对利率的预测中值也继续显示利率利率将在年底前下调。 75个基点。 “我相信3月份联邦公开市场委员会会议和点阵图会让未来更加清晰，美联储今年仍有望降息3次。” 赵耀庭说道。

展望2024年，中国银行研究院发布报告称，全球经济复苏动力依然疲弱，主要经济体增长趋势和货币政策走向进一步分化。 欧美央行很可能结束本轮货币紧缩，美元指数将逐渐走软，流向新兴经济体的跨境资本将增加。

风险资产和贵金属可能受益

世界主要央行的货币政策预期是全球资产价格回归的“嘲讽鸟”。 面对2024年宏观变化，全球资金流向何方？

回顾2023年各主要资产类别的表现，美国10年期国债收益率一度突破5%，但随着美联储暂停加息，收益率迅速转向下行； 大宗商品方面，黄金屡创新高； 全球股市方面，欧美等发达国家主要股指均有不同程度上涨，而亚洲主要股指表现则相对分化。

摩根资管表示，从历史数据来看，在美联储加息见顶之前、降息前和开始降息后，未来美国国债、投资级债券以及全球股市预计将获得较好回报。

“随着美国货币政策宽松，投资者转向风险较高的资产，美股和新兴市场等风险资产可能会从中受益。 我继续看好新兴市场股票，特别是亚洲新兴市场股票和新兴市场本币信贷，以及其他可以受益于美国债券收益率下降的资产，例如黄金。”赵耀廷表示。

宏利投资管理表示，从更广泛的角度来看，随着全球主要央行发布最终降息指引，加上财政刺激政策（尤其是美国），投资者正在投资受益于宽松金融状况的资产类别，即发达市场股票以及能源、工业金属和贵金属等一系列大宗商品的风险偏好正在上升。

华安基金表示，根据历史经验，在美联储降息周期内，美债实际利率的下降有助于强化黄金的定价逻辑。 点状图显示，2024年至2026年或美联储降息周期，黄金将迎来中长期配置机会。

全球基金或将出现“前高后低”现象

在不少机构看来，全球基金可能已经开始从估值较高的资产转向估值较低的资产。

Choice数据显示，截至3月25日，日经225指数今年累计上涨22.19%，位居全球重要指数之首。 纵观较长一段时间，截至3月25日，日经225指数自去年以来涨幅已超过50%。

日经225指数的强劲表现为投资者提供了丰厚的回报。 Choice数据显示，中国野村日经225ETF、易方达日兴资管日经225ETF、工银瑞信大和日经225ETF去年以来涨幅均超过40%； 华安日经225ETF去年以来涨幅近40%； 摩根日本精选股票A同期上涨24.9%。

不过，随着日本市场股票估值大幅上涨，资金开始出现获利了结迹象。

富拓首席中国市场分析师杨傲正表示，从今年以来的资金流向来看，全球资金不断流向去年以来持续创出新高的市场，包括美股、日股等。 不过，自3月份以来，资金流入速度开始放缓。 相比之下，亚太地区股市的资本流出速度已开始放缓。 尽管香港、泰国、越南股市一季度仍出现资金净流出，但流出速度较2023年已明显放缓。

“从估值角度看，去年以来创出历史新高的美股和日股市盈率均大幅超过过去五年的平均水平。 日本股票225指数最新市盈率为29.2倍，明显高于过去五年25.2倍的平均值； 美国标普500指数最新市盈率为25.1倍，也高于五年平均水平22.4倍。”杨傲政表示。

杨傲政表示，相比之下，香港股市市盈率目前仅为8.6倍，明显低于五年平均水平11.2倍； 泰国股市市盈率为16.6倍，低于五年平均水平22.4倍； 越南股市市盈率为16.5倍，也低于5年平均水平22.4倍。 其五年平均值为17.5倍。 因此，从资金流向和估值数据来看，资金有理由慢慢退出估值和风险相对较高的领域，转向估值较低的领域。

“我们看到被动ETF资金连续三个月流入新兴市场。” 赵耀庭说道。

赵耀廷进一步表示，近期外资对中国市场的配置有所改善。 今年以来，中国股市在境外投资者投资组合中的综合权重上升了0.2个百分点，达到23.0%，在MSCI新兴市场指数中的权重为25.8%。 “近期中国市场出现了资金净流入的情况，考虑到中国股市估值偏低，加上政策支持力度加大，境外投资者近期对中国股票的热情越来越高。我预计境外投资者将继续买入中国股票。”当前水平。” 赵耀庭说道。

中资资产吸引力显着增强

从机构角度来看，目前A股和港股被严重低估，基金减持日股等高估值资产或有利于中资资产。 同时，考虑到估值、基本面、政策等因素，中国资产的吸引力正在显着增强。

联博基金总经理钱峰表示，从估值水平来看，目前中国股市的估值远低于美国市场，颇具吸引力。 全球一些顶级卖方机构近期也发布报告称，对于全球投资者来说，减持中国市场风险很大。

“从专业角度来看，美国10年期国债收益率与外资流入中国市场之间存在明显的相关性。过去几年，美元利率达到了较高水平，预计今年美联储大概率会结束加息周期并开始降息。在此背景下，美元资产的吸引力将会降低，部分基金将在全球寻找投资机会，包括中国市场。” 钱枫说道。

从基本面和政策面看，3月18日，国家统计局发布了今年前两个月宏观经济运行情况。 弘德基金表示，随着2023年四季度新增发行数万亿元国债逐渐形成实物工作量，以及去年以来降准、降息等宏观经济政策组合效应不断释放经济内生动能持续回升、持续回升。 。

“近日，国务院印发了推进大规模装备更新行动计划，此举对于加快传统产业转型升级、培育壮大战略性新兴产业、规划布局未来产业将产生积极的拉动作用。”行业”。 弘德基金表示。

兴业证券在研报中分析，展望未来，国内经济稳步复苏、汇率压力显着缓解等利好因素有望支撑外资持续回流。 从历史上看，北向资金流入与国内PMI和国内汇率强弱呈较强正相关关系。

兴业证券表示，一方面，中国经济下行压力较大的时期已经过去，基本面边际企稳的迹象持续增多。 如果未来复苏继续得到确认，外资（以配置为主）有望进一步回归A股。 另一方面，国内经济复苏预期上升和美元走弱将有利于外资流入。